美联储9月启动降息板上钉钉,市场已为明年底前降息近200BP(基点)定价,这导致美元指数回落至年初水平,跌破100大关在即。

  非美元货币则大举反攻,欧元、英镑对美元纷纷创下年内新高,对美元大幅升值的日元继续保持强势。截至北京时间28日17:40,欧元/美元、英镑/美元、美元/日元分别报1.114、1.323、144.2,美元指数报100.75。主流机构认为,美元走弱还在进程之中。

  人民币的涨幅虽不及部分非美元货币,但累计近2000基点的升值已然可观,而且即期汇率、中间价、离岸汇率三个价格近期趋同,说明贬值预期大幅下降。多名中、外资机构交易员和分析师预计,年内人民币仍有望走强,“结汇潮”尚未开启,错过了此前一轮高位结汇的出口商,有望利用后续机会进行结汇,规模或超过千亿美元。不过,升值幅度仍将取决于经济基本面的改善程度。从近期的中间价看,央行也无意顺势推动人民币继续升值。

  降息信号点燃“弱美元交易”

  美联储开始将焦点从通胀转至就业,美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示“政策调整的时机已经到来”。交易员迅速吸收了这一信号,并在年会期间大举推低美元,美元指数、美债收益率短线大跌。

  渣打全球首席策略师罗伯逊(Eric Robertsen)对记者表示:“我们的看法是2024年余下三次议息会议每次降息幅度为25BP,但如果之后美国经济显著恶化,将为50BP的降息打开大门。目前核心PCE同比已降至2.6%,年初以来失业率从3.7%上升到4.3%,如果任一趋势出现实质性加快,美联储均有可能实施50BP的降息。”

  8月以来,美元指数持续走低,非美元货币纷纷创下阶段新高。“在上周跌破重要的上升趋势支撑位后,美元指数迅速走弱,一度跌至100.6。当前势头完全对空头有利。”嘉盛集团资深策略师斯考特(David Scutt)对记者称。

  在他看来,若降息预期无法进一步升高,美元指数有望在100关口附近寻找到支撑,这是前低也是200周均线所在的位置,但若进一步跌破上述关键支撑位,恐考验96一线。

  不过,多家机构也警告称,当前市场可能对降息定价过多,要警惕美元后续超跌反弹。

  斯考特称,根据联邦基金期货,市场已计入了“硬着陆”风险,预计未来3次会议将降息合计超过100BP,这意味着年内至少有一次降息50BP,并有较小几率两次降息50BP。此外,市场预计在明年9月之前,每次会议都会降息25BP,这一观点可以说是在“硬着陆”和“软着陆”定价之间权衡。市场定价如何演变,将对明年更广泛的外汇市场表现产生重大影响。

  在9月议息会议前,最关键的就是9月6日将出炉的8月非农就业数据,以及本周五(8月30日)即将公布的7月PCE物价指数。但后者不太可能改变鲍威尔刚刚定下的降息基调,除非核心PCE从2.6%大幅爆冷升至3%左右。

  非美元货币创新高后动能仍存

  尽管存在不确定性,市场仍押注美元走弱的趋势并未结束。

  过去一个月内,美元对欧元已贬值近3%,创一年多以来的新低;英镑对美元升至1.32以上,创2022年3月以来的最高水平。过去三周,澳元对美元从低点反弹了7%,从年内低点跳升至年内高点。日元对美元在一个月内已升值7%以上。黄金也在本周二(27日)趁势再创新高至2531美元/盎司。

  日元的后续走势最受市场关注。美元/日元最高一度触及162,但因日本央行的意外加息和缩表信号而逆转,套息交易的平仓推动美元/日元最低来到140附近,近期回到144左右。但日元升值的预期仍存。

  日元的走向对人民币汇率也有引领作用,因二者同为亚洲低息货币,容易受到套息交易的影响。

  一系列数据指向日本可能继续加息。日本7月不包括生鲜食品的CPI同比上涨2.7%,增速高于6月的2.6%,这是生活成本上升的最新迹象。随后,日本央行行长植田和男的讲话导致日元快速反弹。他表示,如果通胀和经济数据继续符合预测,日本央行仍将继续加息。

  牛津经济研究院预计,日本央行可能将在10月实施额外的加息,因为7月会议上发布了鹰派的前瞻性指引。

  “再次加息后,我们预计日本央行将更加谨慎,在2025年和2026年各只加息1次,以达到1%的最终利率。”该机构认为,9月谁将接替日本首相岸田文雄就会揭晓,政治支持对加息的力度可能减弱。

  斯考特告诉记者,如果美元/日元跌破143.63的支撑位,将为重新测试8月5日的低点141.70打开想象空间。此外,140.27和138也是值得关注的下行点位。

  瑞银预测,美元对日元的汇率到今年9月、12月和2025年3月、6月将分别为147、147、143和140。

  出口商“结汇潮”可能开启

  除了美元、日元以及其他海外因素,对人民币而言,更为关键的则在于出口商的行为。近两年来,中国企业保留了大量高息美元存款。

  摩根大通估计,中国企业未结汇美元总数达到3000亿到6000亿美元的水平,一旦美元降息、汇率下跌,这些企业可能集中结汇,或对市场产生重大影响。

  “据我们了解,出口企业近期结汇的不算多,之前一波已经踏空了。这段时间主要还是银行的自营盘在做。”某外贸企业金融市场业务负责人称。

  巴克莱估计,中国出口商约持有5000亿美元,如果美元/离岸人民币持续走弱至7.1以下,该机构预计其中最多会有1000亿至2000亿美元可能被换成人民币。

  “在过去两年里,中国出口商一直没有出售美元收入。不同于韩国或中国台湾的企业,在汇率高点(美元对韩元1380以上、美元对新台币32.8以上)时进行了结汇,这些出口商对人民币的偏悲观情绪使其一直持有美元。”巴克莱外汇、利率策略师张蒙称。

  根据中国的外汇结算和交易数据,张蒙估算,2020至2022年间,银行净外汇结算(代客)与中国年商品贸易顺差的比率平均为0.29,但在2023年上半年,这一比率降至-0.17。假设这种“缺失”的结算流量主要由出口商保留美元驱动,估算自2023年以来出口商持有约5380亿美元。同时,根据外管局公布的外汇衍生品交易与即期外汇交易总和的比例,2024年上半年,中国企业的外汇对冲比率平均为27.1%。虽然这一比率略高于2023年的24.2%和2022年的25.8%,但整体仍较低,表明出口商在面临大幅外汇波动时较为脆弱。

  机构人士也对记者称,除非美联储开启激进的降息周期,中国企业仍将继续持有美元。