炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　“行业整体面临严峻的经营压力，出清明显，龙头企业也同样经受生存考验”。绝味食品（维权）半年报中如此表示。

　　在上半年消费偏弱的环境下，卤味食品上市公司承受了较大的压力。从整体来看，绝味食品、周黑鸭、煌上煌营收分别下滑9.73%、10.9%、7.53%，其中绝味食品是上市以来（除2020年上半年）首次收入下滑，周黑鸭则是2022年收入下滑之后再次下滑。煌上煌是三家公司中表现最弱的，从2021年开始业绩就在持续下滑。

　　卤味食品公司业绩下滑主要原因有两个，一是卤味食品属于可选消费，客单价较高，在消费降级的趋势下，受到的冲击更大；二是卤味食品依赖加盟体系与线下门店，在门店数量见顶，扩张受限的情况下，失去高速增长动力。

　　从门店数量来看，上半年绝味食品、周黑鸭、煌上煌门店总数比年初分别减少6.15%、9.43%、9.9%，绝味食品及周黑鸭均结束了延续多年的门店扩张趋势。“关店潮”成为继“卤味为什么卖不动了”之后的热门话题。

　　华鑫证券研报称，“门店经营承压的同时，单店模型恶化使得加盟商开店意愿下降， 使得卤味上市公司门店数与单店收入增长均呈现较大压力。”

　　在门店数量见顶之际，卤味上市公司的未来在哪里？

　　煌上煌门店减少445家 单店收入仍在下滑

　　2024年上半年，煌上煌实现营业收入10.6亿元，同比下滑7.53%；实现净利润6051.52万元，同比下滑26.59%。

　　煌上煌主营业务为酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品，酱卤肉制品是公司主要收入来源，贡献了78%的收入，米制品则贡献了19%的收入。

　　受益于鸭副产品原料价格下行，上半年面煌上煌酱卤肉制品毛利率同比增加6.83个百分点，整体毛利率增加4.71个百分点。但是销售费用率、管理费用率均在提升，净利率下滑1.36个百分点，导致净利润出现大幅下滑。

　　从2020年以来，酱卤制品收入就开始下滑，今年上半年收入再度减少12%至6.98亿元，米制品收入则微增2%。肉制品加工业和米制品加工业销量则分别减少14.57%及13.41%。

　　从门店来看，2024年上半年煌上煌门店总数为4052家，相比年初减少445家，降幅近10%。公司在半年报中披露，报告期门店拓展不达预期，肉制品业老店单店收入同比下降。

　　事实上，2023年煌上煌还在快速扩张，此前公司推出“千城万店”计划，每年开店目标2000家，2023年门店数净增加572家，同比增加15%。

　　但是门店扩张并未带来收入增长，2023年煌上煌营收下滑1.7%，其中酱卤肉制品营收同比减少了1.97%。而且单价收入在下滑，2019年单店收入达到55.19万元，2023年已下滑至41.65万元，今年上半年单店收入同比仍在下滑。

　　煌上煌的渠道问题从2022年就开始暴露了，2022年公司计划新开门店1059家，而门店总数相比2021年减少了356家。大量关店背后是消费市场低迷、人流量下降、单店销售一直未能恢复的现实。

　　这也就意味着，从前几年开始，门店扩张带动收入增长这条发展路径对煌上煌来说已经行不通了。

　　销量下滑下的产能扩张将带来什么？

　　煌上煌近几年一直在扩产能，固定资产持续增长，截至2024年上半年已经达到8.83亿元。而公司的产能利用率并不高，根据此前发布的定增说明书，2022年总产能为6.3万吨，当年产量2.95万吨，产能利用率仅为46.76%。2023年产量为2.53万吨，在没有新增产能的情况下，产能利用率下降到了40%。今年上半年肉制品加工业产量减少12.85%，估计产能利用率将进一步下降。

　　2023年9月，煌上煌以10.08元的价格发起定增，募资4.5亿元。发行对象为实际控制人徐桂芬家族实际控制的新余煌上煌投资管理中心（有限合伙）（以下简称“新余煌上煌”）。

　　募资主要用于“丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）”（以下简称“丰城煌大食品”）、“浙江煌上煌食品有限公司年产 8000 吨酱卤食品加工建设项目”（以下简称“浙江煌上煌”）和“海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目”（以下简称“海南煌上煌”）三个项目。

　　按照原来的规划，三个项目建设期均为两年，投产后浙江将增加8000 吨酱卤食品加工产能，海南将增加4000 吨酱卤食品加工产能，合计1.2万吨产能，届时公司总产能将达到7.5万吨。

　　截至2024年上半年，丰城煌大基建、浙江煌上煌基建两个项目工程累计投入达到79.67%及59.93%，而海南煌上煌仅为1.2%。

　　在销量下滑的背景下，新增产能的消化，以及随之而来的折旧费用无疑均将成为困扰煌上煌的问题。