中金：美国经济正在走向软着陆预计下周美联储最多降息25个基点

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　　中金研究

　　美国2024年三季度实际GDP环比折年率2.8%，略低于市场预期的3.0%，也较二季度的3.0%小幅回落，但仍是一份亮眼的答卷。分项来看，个人消费支出强劲，企业设备投资扩张，出口与政府开支提速，表明美国经济增长仍然健康。相对偏弱的是房地产投资和建筑投资，显示高利率仍在产生抑制作用。此外，三季度通胀进一步回落，意味着美国经济正在走向软着陆。我们认为美联储暂不需要大幅度降息，预计下周降息25个基点，12月份是否跳过降息将视通胀进展而定。

　　美国三季度GDP环比折年增速较二季度小幅回落，但内需项目加速增长。2.8%的实际GDP环比折年率虽然不及市场预期的3.0%，但衡量内需的关键指标——国内私人购买最终销售（Final sales to private domestic purchasers）——环比折年率从上季度的2.7%反弹至3.2%，达到今年以来的最高水平（图表1）。国内私人购买最终销售包括了个人消费支出和私人固定资产投资（不含库存），如果再将政府支出纳入考虑，第三季度国内购买最终销售环比折年率由上季度的2.8%反弹到了3.5%。

　　从分项来看，个人消费支出加速至2023年一季度以来的最高水平。三季度实际消费环比折年率3.7%，增幅较上个季度的2.8%有所扩大，对GDP贡献2.5个百分点。其中，商品消费支出环比折年大幅增加6%，其中耐用品消费从上季度5.5%进一步提速至8.1%，主要来自于机动车及零部件以及休闲商品的贡献，非耐用品消费也从上季度1.7%加速至4.9%。服务消费增速与上季度基本持平。

　　固定资产投资表现分化，设备投资继续扩张，主要因为飞机与信息设备投资强劲。房地产投资和建筑投资偏弱，库存小幅下降。设备投资环比增速从上季度的9.8%加速至11.1%，对GDP贡献0.6个百分点。从分行业贡献来看，交通运输设备（+0.29 ppt）与信息处理设备（+0.24 ppt）对于GDP贡献较大，后者可能反映了与人工智能（AI）相关的资本开支，比如数据中心的兴建和相关设备的投资。房地产投资连续两个季度下跌，表明高利率环境仍在对住宅地产形成压制。建筑投资下降，表明前期财政政策对制造业回流的刺激作用在消退。

　　向前看，四季度以来美债收益率回升，30年期固定抵押贷款利率反弹，可能继续限制房地产市场复苏。美国抵押贷款银行家协会（MBA）的购房指数持续低迷，或表明在利率下降速度较慢的情况下，房地产市场复苏不会来的那么快。设备投资仍在磨底阶段，除AI以外的设备投资尚未复苏，后续还要等待全球经济周期重启的信号。另外美国总统大选结束后新一届政府的政策导向也会影响设备投资，如果新总统采取加征关税措施，或不利于制造业复苏。

　　贸易方面，进、出口均较二季度加速，进口增长部分反映了商家提前备货。净出口对增长的拖累从二季度的0.9个百分点收窄至0.6个百分点。三季度末的码头工人罢工可能使部分零售商提前备货，对关税的担心也可能带来进口“抢跑”，对贸易数据带来扰动。此外，今年以来电脑和计算机设备等资本品进口保持强劲增长，这与上面提到的AI拉动的投资相互印证。

　　另外一个值得关注的是政府支出明显加速，主要由国防开支带动。三季度美国政府支出环比折年增速从上季度3.1%加速至5.0%，其中联邦政府支出环比折年增长9.7%，为2021年一季度以来最快增长。国防军工支出在上季度增长6.4%后，三季度进一步环比折年增加14.9%，这是2003年以来的最快增速。这部分与此前国会通过的援助乌克兰的法案有关。非国防的联邦政府开支也加速至年内最高水平，部分与大选前现任政府提高支出有关。向前看，美国政府支出或存在惯性，很难转向财政秩序整顿。

　　GDP数据不支持美联储大幅降息，我们预计下周美联储最多降息25个基点。三季度通胀进一步回落，PCE环比折年增速从上季度2.5%降至1.5%，核心PCE环比折年增速从上季度2.8%降至2.2%，结合强劲的增长数据，显示美国经济仍在驶往软着陆的“正轨”之上。经济增长健康、劳动力市场趋于稳定，美联储进一步大踏步降息的必要性不高。我们预计美联储在下周的FOMC会议上很可能采取相对谨慎的政策立场，最有可能的情况是实施25个基点的温和降息，同时保留政策灵活性，12月份是否跳过降息将视通胀进展而定。

　　图表1：美国经济内需仍然稳健，三季度加速反弹

中金：美国经济正在走向软着陆预计下周美联储最多降息25个基点第1张