本报告导读：　　动力煤：日耗继续高位，但预期偏空，提前预判底部可能出现在8 月底至9 月上旬；焦煤：市场演绎钢铁重回 3月底，但我们预计底部会有所抬升。　　投资要点：　　投资建议：我们认 为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐基本面拐点的山煤国际。　　降息对国内煤价影响有限，中国煤炭价格的涨跌更多反应国内煤炭行业供需格局变化。回溯历次美国降息周期，全球煤炭价格跌多涨少，整体降幅在-15%以内。同时，国际煤炭价格对于我国影响较弱，主要是因为不同于原油及天然气的全球定价，煤炭中国需求全球占比达到56%，进口依存度仅10%左右，中国煤炭价格的涨跌更多反应的是我国的煤炭行业供需格局变化。虽然从过往历次美国降息中发现，中国的煤炭进口量有大增的情况，但我们认为此轮美国降息的全球煤炭供给背景有很大变化，主要原因在于：全球煤炭产量步入快速下降周期；亚洲内部拆分，印尼及印度的本土需求抬升，可能会侵蚀中国的进口市场。　　动力煤：日耗继续高位，提前预判底部可能出现在8 月底至9 月上旬。　　据CCTD 数据，整体日耗在7 月下旬持续维持在历史最高水平，预计后续在淡季来临前，煤价跟随水电小幅波动。我们认为淡季需求组合的地产+基建再难差于3-5 月，并且从6-8 月钢铁、水泥淡季需求可以继续验证出底部依然较3-5 月有所抬升。我们预判煤价底部高于3 月的813 元/吨，煤价拐点在8 月底-9 月上旬。焦煤：市场演绎钢铁重回3 月底，但我们预计底部会有所抬升。近期随着钢铁需求的走弱，螺纹的亏损加剧导致铁水运转量在本周继续下降，降至231 万吨/天。我们认为市场对于钢铁需求的预期已经较为悲观，逻辑上钢铁出口全面受限（间接出口包括家电、机械、新能源车等），我们认为驱动焦煤行情的拐点与判断动力煤拐点应是同步，需在非电煤旺季电煤淡季的金九银十打破市场的极度悲观预期。　　行业回顾：1）截至2024 年8 月10 日，秦皇岛港库存为529.0 万吨（2.7%）。京唐港主焦煤库提价1860 元/吨（-5.1%），港口一级焦1976元/吨（-2.5%），炼焦煤库存三港合计301.5 万吨（0.8%），200 万吨以上的焦企开工率为76.69%（-0.23PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价下跌0 美元/吨（-0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低25 元/吨；澳洲焦煤到岸价229 美元/吨，较上周下跌2 美元/吨（-0.9%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低23 元/吨。　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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